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核心观点

广东现货电价阶段性回落，但供需仍紧，夏季高温驱动下有望再冲高。进入2026年5月，广东电力现货价格呈现高位回落态势。5月前两周日前电价周均值为368/373元/兆瓦时，环比-21%/+1%，同比+8%/24%。我们推测主要由季节性供给修复驱动，随着睿季检修高峰逐步退出，叠加西南水电入汛及跨省跨区支援电量提升，供给端前期约束缓解，推动现货电价环比下行。但是，我们观察到当前实时现货持续运行于日前电价之上（5月前两周实时电价周均值371/441元/兆瓦时，高于日前电价周均值368/373元/兆瓦时），或表明实际供需格局仍较预期更为紧张，电力系统边际出清成本维持高位。展望后续，6月后随着高温天气空调负荷大幅攀升，电价将进入新一轮上行通道。全年来看，在地缘动荡格局下燃料成本拾升对于现货电价形成一定支撑，中长期电价中枢或将随之上移。

·霍尔木兹通航边际改善难改供应紧势，中长期气价中枢或将持续高于冲突前水平。4月下旬，阿联酋2艘LNG船穿越海峡，为冲突以来首批恢复通行的LNG运输船；5月10日及12日各有一艘卡塔尔LNG船完成通行。然而，战前霍尔木兹海峡日均通行约3搜满载LNG运输船，当前仍仅零星恢复，通航频次与运量较战前水平存在数量级差距，航线安全与供应不确定性远未消除。我们判断夏季用气高峰时海峡通航能力或仍无法恢复至战前较高水平，国际LNG现货价存尾部属涨风险。中期来看，卡塔尔受损的LNG产能恢复期长达3-5年，LNG结构性供应缺口难以快速弥合，国际气价中枢将会持续高于冲突前水平。受国际价格传导影响，国内LNG价格高位运行。据金联创最新数据，中石油5月下半月全国LNG工厂用气资源竞拍成交价格区间为3.65~3.95元/方，较上半月低价+0.05元/方、高价-0.3元/方。尽管高价区间边际回调，但竞拍整体量平价稳，成交中枢仍处高位。

低位公用事业资产有望价值重估。申万公用事业指数+1.2%，跑赢沪深300指数1.4个百分点，跑赢万得全A指数1.9个百分点。。我们认为公用事业板块仍为值得配置的优质资产，有望受益于国际秩序重构下的实物资产价值重估。

投资建议与投资标的

投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。

燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气（300483，未评级）、新天然气（603393，未评级）。

火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：

建投能源（000600，买入）、华电国际（600027，买入）、国电电力（600795，买入）、华能国际（600011，买入）、皖能电力（000543，买入）；相关标的：豫能控股（001896，未评级）、宝新能源（000690，未评级）、粤电力A（000539，未评级）。

水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力（600900，未评级）、国投电力（600886，未评级）、桂冠电力（600236，未评级）。

核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核（003816，未评级）。

风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力（001289，未评级）。

风险提示：弃风在光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低干预期等。

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