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智通财经APP获悉,浙商证券发布研报称,白酒板块筑底明确(开始有少量公司提前走出调整期),区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性向上,重点推荐:①筑底明确&后续季度经营向上的强α全国性酒企;②降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头;③强β标的。啤酒板块高基数下高端化+成本红利明显,预计Q2低基数下或迎量/价双超预期。中长期看,随着后续促消费政策落地以及政策边际变化,进而带动啤酒销量、升级速度修复。
浙商证券主要观点如下:
白酒:降幅收窄筑底明确,区域酒收入/利润占比提升
25年白酒板块收入/归母净利润3584.23/1261.45亿元(-18.72%/-23.71%);26Q1白酒板块收入/归母净利润1317.95/520.6亿元(-0.66%/-1.18%),降幅收窄明显&筑底明确,费用率提升幅度下降(整体微升)使得净利率小幅回升,毛利率则受茅台结构下行影响仍略有压力,预收同比环比微降,前五大客户占比普遍提升(集中度提升),且部分公司提升了年度分红率。总结看:
①集中度看:行业集中度仍不断提升(上市公司前五大客户占比亦提升,调整期优质经销商聚拢品牌公司);②行业看:净利润增速-收入增速剪刀差降幅26Q1较25年缩窄,26Q1行业毛利率受茅台结构下行拖累环比25年下降,但因费用使用率高(费用率下降),净利率降幅环比25年收窄,板块盈利端已呈明显降幅收窄提示;
③分档次看:区域酒26Q1收入/利润占行业比较25年+2/+4pct,降幅收窄幅度最为明显,其中迎驾率先转正/洋河大幅改善,26Q2有望低基数下迎来向上拐点。
④细分价位看:价位分化趋势延续,春节期间仅100-200元价位带单品表现优秀,使得次高端&区域酒普遍结构略下行,三四线酒则结构上行,高端酒整体略承压+茅五以价换量策略执行导致高端酒结构微降。
⑤预收看:行业合同负债同比/环比仍小幅下降,但率先走出调整期的部分公司预收亦表现积极(汾酒/迎驾/金徽酒/五粮液预收环比同比均为正),行业向好趋势不改,筑底明确。
⑥个股看:结合25年&26Q1报表看,五粮液、老白干酒、迎驾贡酒已走出调整期(收入/利润增速由负转正,净利率降幅收窄或由负转正,渠道库存出清),洋河降幅大幅收窄(Q1经营质量显著改善&净利率转正),茅台预计Q2净利率有望表现向上&收入保持稳定。
啤酒:啤酒收入端稳健,盈利端表现优秀
收入端:2025年啤酒板块收入698.49亿元,同比增长2.03%;2026Q1板块收入203.48亿元,同比增长1.00%。
利润端:2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元,同比增长16.65%;2026Q1板块归母净利润大幅提升至26.80亿元,同比6.12%,业绩改善明显。
规模:25年行业销量小幅下滑,收入小幅上行,归母净利小幅下行。26Q1行业量持平,剔除百威量+小个位数、asp持平、利润+中大个位数。
毛利率:2025年啤酒板块毛利率为44.51%,同比+0.37pct;2601毛利率为45.17%,同比+1.77pct。
费用率:2025年啤酒板块销售/管理/财务费用率分别为14.37%/5.94%/-1.17,同比+0.25/+0.03pct/+0.31pct。26Q1销售/管理/财务费用率分别为13.04%/5.57%/-0.77%,同比0.28pct/+0.29pct/+0.18pct。
净利率:2025年啤酒板块净利率为14.68%,同比-1.70pct;26Q1净利率为15.96%,同比+0.59pct。
风险提示:经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。
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作者: wak2
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