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　　华尔街见闻

　　日本10年期国债收益率升至约2.75%，已超越东证指数2.3%的股息率，两者利差扩大至2007年以来最高。30年期日债收益率更创1999年发行以来新高，债券吸引力加速凸显，成长股估值压力骤升。历史经验显示，类似格局曾触发股债再平衡——这一次，资金会否大规模出逃股市？

　　日本国债收益率与股票股息率之间的利差扩大至近二十年来最高水平，引发市场对资金从股市流向债市的高度关注。

　　日本10年期国债复利收益率目前约为2.75%，而东证指数（Topix）成分股的股息率约为2.3%，两者之差已扩大至2007年以来最大。彼时，日本央行正处于加息周期。

　　T&D Asset Management首席策略师Hiroshi Namioka表示，“从股息率和盈利收益率两个维度来看，债券的吸引力正开始超越股票。”

　　利差扩大的背后，是日本债市近期的剧烈波动。东京市场上，30年期日债收益率飙升至1999年该期限国债发行以来的最高水平，10年期和20年期收益率亦上涨约10个基点，双双触及1996年以来高点。收益率的快速攀升，正在加大对利率敏感型成长股的压力，而此类股票此前一直是日本股市反弹的重要驱动力。

　　债券吸引力上升，成长股承压

　　随着日债收益率持续走高，债券相对于股票的配置价值正在重新凸显。Hiroshi Namioka指出，一旦油价开始企稳，债券买盘有望回升。这一判断意味着，当前债市的高波动性仍是阻碍资金大规模轮动的主要障碍——投资者在债市尚未平稳之前，倾向于观望而非贸然入场。

　　2007年的历史参照具有重要意义。当年日本央行处于加息周期，国债收益率同样高于股票股息率，最终引发了一定程度的股债再平衡。当前的宏观背景——日本央行逐步退出超宽松政策、通胀持续——与彼时存在一定相似性，使得这一历史比较更具参考价值。

　　债券收益率的上行对股市的结构性影响正在显现。由于成长股的估值高度依赖低贴现率假设，利率上升直接压缩其理论价值。此前推动Topix上涨的正是这类对债券收益率敏感的成长股，因此当前收益率的快速上行对股市整体构成明显的下行风险。

　　从市场逻辑来看，债券收益率超越股息率，意味着投资者无需承担股票的波动风险，即可获得更高的固定收益回报，这从根本上动摇了“持股优于持债”的传统配置逻辑，尤其对追求稳定收益的机构投资者而言，再平衡压力不容忽视。

　　不过，尽管股债利差发出轮动信号，部分市场人士认为股票的长期吸引力并未根本动摇。Sumitomo Mitsui DS Asset Management高级基金经理Sohei Takeuchi表示，随着日本经济在通胀推动下进入名义扩张阶段，股票仍将保持其吸引力。他认为，除非日债收益率升至与美国相当的水平，否则资金从股市大规模转向债市的可能性不大。

　　风险提示及免责条款

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